我热衷投资理论的学习。04年开始,每次按计划借完书,都会跑到那个固定的旧书书架翻看投资方面的书籍。到后来,学业方面的资料反而不常出现在书单里了。大牙医说,

社会不是应该给信息 ,权力的优势者更高评价的。

而投机(段永平称之为游戏)就是一种掠夺,并不创造任何财富。相反,投资通过介入企业财务和管理,提高经营效率,创造财富。我尊重巴菲特的投资理念并坚守自己的原则进行投资。这里尝试着对这几年的学习内容做些记录,便于自省。以下是主要的参考资料:

价值投资的发展

现代企业制度下诞生的资本家主要职能是参与资本配置,与企业管理层各司其职,推动企业发展,为股东创造价值。一般认为,上述意义上的资本家伴随企业所有权与经营权分离和现代资本市场的发展而产生,价值投资者(或简称投资者)为其中的一种。

价值投资的创始人是本杰明·格雷厄姆。其于1934年出版的《证券分析》一书首次对“投资”一词做了明确的定义:投资是一种通过认真分析,有指望保本并能有一个满意收益的行为。不满足这些条件的行为就叫投机。他认为,给予成熟的原则和正确的逻辑进行金融分析,并且遵循本金安全和合理回报率的原则的人是一名投资者。该书详细阐述了价值投资的本质与方法:即通过分析企业的财务报表计算企业的内在价值,选择市场价格远低于内在价值时介入,并在价值回归后卖出。

格雷厄姆将投资概念总结为“安全边际”或称“安全空间”。他解释说,安全空间的意思就好比一个女孩为了应付约会后不得不自己打车回家的意外情况,应该提前准备好计程车费。安全空间一方面扩大了投资回报率,另一方面防止了市场或企业经营出现没有预料到的不利因素,是其投资的核心原则。

格雷厄姆并不注重行业分析和企业管理因素。他认为,这些因素难以被精确量化。格雷厄姆将所有股票一视同仁,只要出现足够的安全空间,便成为他的投资目标。

巴菲特早年曾按照格雷厄姆的方法进行投资,效果并不好。他发现,即时拥有足够的安全空间,也往往难以获得满意的回报率。大部分情况是企业的经营状况每况愈下,市场价值与内在价值一起下降。巴菲特称这样的投资方法为“烟屁股投资法”,意思是只要找到烟屁股,便捡起来抽完最后几口,然后扔掉。

巴菲特意识到这种方法的局限性,开始吸收另一位大师费雪的思想,即以合理的价格买入具有杰出经济特性并由优秀管理团队经营的企业。费雪认为有两类公司的成长将高于一般公司,一类是幸运且能干的,另一类是幸运来自于能干的。相比后者,巴菲特更是将前者作为投资的首选目标,这类企业通常具有特许经营权,具有产品提价能力,能够在较低的资产负债率水平下产生高的净资产收益率,产品简单易于了解,有稳定的经营史,未来的确定性高等特点。

很显然,如果说格雷厄姆是数量分析师,那么费雪则是质量分析师。通过对两位大师观点的融合,巴菲特将价值投资理念升华到了一个前所未有的高度,一种朴实无华的境界。巴菲特称他自己是“85%的格雷厄姆和15%的费雪”,但是从现在看来,对于价值投资,费雪的印记在他脑海中似乎更深刻一些。以下试着讨论巴菲特式的价值投资所具有的特征: