皱巴巴

收益率：将与100018年净值变化率保持一致。
换手率：0

2008年是脱光裤子裸泳的一年，很幸运毕业后我开始工作，并选择把学业上的无知完完全全的暴露在自己和他人眼前，而不是闭上眼睛遵循父母的意见继续享受校园生活，我不知道幸运是否代表着正确，但我明白我所洞察的并非远见。

从2007年初全面看空汇率和利率开始，我过早的退出A股市场，并一直在思考这个行动的教训与弥补方法，按常识自然不会在没有安全边际的情况下重新入场，用第二次的错误修正第一次。我突然发现在投资时间角度上我成了一个左侧交易者。通常来说左侧的卖出者也会是忠实的左侧买入者，怕踏空的人容易套牢，怕套牢的却容易踏空，大抵如此。在利率趋势没有改变的情况下我选择了债基作为唯一的投资品种，不得不说是平庸的判断，这种平庸源于对不确定性的担忧，对消除这种不确定性所能预见的巨大代价的担忧。

对于纯粹的价值投资者进行总结可以发现，简单来说，投资的收益期望（亦或是企业的盈利期望）所反应的“质量”因素和安全边际所代表的“数量”因素是他们仅有的值得关注的信息。区别在于不同人对于两者占投资决策份额的偏好而已。

“质量”和“数量”因素与统计学中的样本估计和标准偏差的关系类似。有趣的是，样本估计值本身也是随机变量，同样具有自己的概率分布。也就是说，这里“质量”与“数量”成为你中有我，我中有你的情况。回到投资的话题，原本已经非常复杂的问题又加入了所谓人性的干扰。掷硬币猜正反面赌一元钱没什么大不了，赌十万元就不见得人人愿意，就算在其中一面粘上小块口香糖提高胜率。在头脑清醒的人看来，拒绝这样没有安全边际的行为再正常不过，因为这可能输掉你所有的积蓄！相比智慧，性格与常识更应该成为价值投资者生存的基石。

某些我们逐渐忽略的常识左右了行业竞争的进程，左右了我们关注企业的命运。现在看来05年商务部与国开行签署的支持流通业发展的合作协议不仅为国美和苏宁两家企业的扩张解除了后顾之忧，也从某种角度关闭了其它同行业者赶超的途径。企业所得税率的调整的利好又在第二轮竞争中眷顾了苏宁，而不是国美。

我并不认为政策对行业的竞争态势起到决定性作用，价值观和思维方式带来竞争力而不是相反。从规模还很小的时候就开始建立的完善物流网络和强大的信息化系统，稳健的经营策略和对股东利益负责任的态度才是成功的关键。从这几年公开的管理层表现看，与黄光裕的土匪性格不同，张近东低调，冷静，讲信誉，极具学者气质，听取股东大会的意见，坚持不搞多元化，不盲目收购。孙为民在两年前的中国经营者中明确表示是不是收购要仔细核算对股东权益的影响，对企业发展的影响，信誉不仅带来名誉，也带来现金。

09年策略，或者说一直以来的策略：

1. 在具有高安全边际的价格、买入在优秀行业经济特质、可持续的内生竞争优势和拥有诚实正直、才能价值取向俱佳的管理者方面具有高确定性的公司并持有，直至被极端高估，大大超过反向的安全边际、企业经营状况恶化到无法预见能有所改观或有更好的投资标的出现。当安全边际和确定性出现不可调节的矛盾时，优先保证安全边际。
2. 固守自己熟悉的领域，在真正理解的方向集中持股。同时保持积极、诚实的心态，定期反思，少做判断，承认自己为业余的投资爱好者并且不打算对这样的定位作出变更。对熟悉二字同样要保证足够的安全边际，不轻易扩展对世界的认知范围。