皱巴巴

企业特点：

1. 消费垄断型企业，产品简单，盈利模式易了解。五岳归来不看山，黄山归来不看岳，可称中国名山之首，美誉度高，几乎是无折旧的优质固定资产。垄断黄山的门票销售，索道经营权，具备有条件的涨价能力，而成本却增长有限。黄山人需要做的事：“看好门，扫好地，铺好床”，属于“幸运”（甚至是幸运中的幸运）的企业。
2. 前景看好。每年接待人数以平均10%左右的速度增长，境外游客增速持续上升。2005年以后，每三年左右会有一次涨价出现，每次幅度15%。两个因素的乘数效应带来营业收入的“确定”增长。消费升级的大环境也支持业绩向好，可能的因素有：游客上山的平均消费上升，假期制度的完善使得淡季客流上升，交通条件的持续改善等等。
3. 高毛利项目。索道经营和园林开发两项主营都是高毛利的门票式收入，并且在收入构成中贡献大。索道定期的维护升级为提价提供理由。酒店相较前两项主营复杂，但是与普通的商业酒店比要简单并且容易获得高额的利润，受益于垄断的性质，具有一定的“过路收费”型业务的特点。
4. 财务健康。负债率不高，由于主营大都是现金收入，现金流充裕，经营现金流高于利润，应收款占比小。

几点担忧：

1. 管理层效率低下，进取心不够。实际控制人黄山风景区管理委员会，属于国家行政事业单位。主要职责是保护风景名胜资源，自然生态环境，典型的方式是向上市公司出售经营权，从门票收入中扣取一定比例的名胜古迹管理费，经营权使用费等，并且费用增速超过营业收入，某些意义上流通股东的利益收到侵害。没有利用好并专注于主营，大环境向好的几年中盈利增速有限，房地产项目的现金投资产出不明，有待进一步研究。
2. 社会负担较重。黄山市的重点纳税企业，这是一把双刃剑。一方面黄山市的建设很大程度上为黄山的盈利创造条件，另一方面黄山逐渐成为政府的摇钱树，屡次介入行政项目。
3. 索道定期维护成本高，减弱了垄断的效果和毛利的价值。不仅如此，维护期间的封闭也对利润产生确定的影响。
4. ROE偏低。长期的偏低。

可能的变数：

1. 接待能力。以目前的盈利构成，只要能够保证接待能力随着客流的增长同步增长则利润增长确定性高（考虑三年一次的提价）。事实上，旺季饱和，淡季吃不饱的情况在各大自然类景区普遍存在，目前接待潜力在淡季。这个问题个人认为客观因素的影响力占主导，劳动相关法律对年休假等非固定假期执行的约束力可能增加淡季需求，同时旺季的超接待能力的需求不会因此削弱（仅仅超接待能力部分减少，仍然饱和）。交通条件的改善能够减少路途时间。主观上企业级客户、境外游客的开发也是提升淡季客流的有利途径。
2. 非垄断部分整合。上市公司经营范围并非以门票范围之类的地理位置划分。不同行政部门在山上有各自的部分经营权，无论从景区规划，还是经营效率考虑，上市公司需要一些动作。当下部分招待所以责任承包的方式由上市公司经营，作为一种尝试，但做到真正意义的垄断难度大，需打破行政壁垒。
3. 国外找到类似的企业，没有发展方向上的参考。